本輪光伏玻璃強景氣周期的歸因分析：產(chǎn)能置換政策壓制供給+雙玻滲透提振需求。

1、復盤2017-2019 年光伏玻璃龍頭的毛利率和凈利率情況可以發(fā)現(xiàn)，隨著前期數(shù)輪格局優(yōu)化，光伏玻璃行業(yè)已經(jīng)形成少數(shù)規(guī)�；�企業(yè)充分競爭的格局，行業(yè)集中度高，加之在組件中價值量占比相對較小，因此對下游議價能力很強，成本端的變動通過價格向下游傳導比較順暢，產(chǎn)品毛利率進入相對穩(wěn)態(tài)(其中龍頭穩(wěn)態(tài)毛利率在30%-35%)，行業(yè)周期屬性其實已經(jīng)有了相當程度的弱化，這也間接說明了擴產(chǎn)周期相對較長(1-1.5 年產(chǎn)能建設+1 個月燒窯+3-4 個月爬坡)對于行業(yè)盈利周期的影響并沒有那么嚴重。

2、2020 年開始的本輪光伏玻璃強景氣周期主要是由于兩個原因?qū)е碌�。其一，工信部對于光伏壓延玻璃的產(chǎn)能置換政策始于2018 年(《工業(yè)和信息化部關于印發(fā)鋼鐵水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法的通知》)，從政策發(fā)布時點算起，被壓制的新建產(chǎn)能對供給的影響恰好應是在2020 年顯現(xiàn)，這才是使得供給無法釋放的主要原因;其二，雙玻滲透率超預期的提升，使得對于光伏玻璃的需求激增。因此總結(jié)來看，本輪光伏玻璃強景氣周期更多是由政策和行業(yè)下游技術迭代帶來的，而非行業(yè)自身固有的屬性問題。

四季度以來光伏玻璃行業(yè)邏輯發(fā)生較大變化，短期市場可能從炒漲價預期切換為對擴產(chǎn)后遺癥的擔憂。

1、四季度以來，光伏玻璃行業(yè)邏輯相比10 月初發(fā)生了較大變化，其一是可以看到隨著壓延玻璃價格飆漲，下游組件對于超白浮法(甚至是普通浮法)以及透明背板等替代方案接受度越來越高，這使得未來壓延玻璃和替代品之間的價差將維持在一個相對合理的水平，雙玻滲透率提升對于壓延玻璃需求的提振影響減弱;其二是12 月工信部發(fā)布了征求意見稿，其中提出光伏壓延玻璃項目可不制定產(chǎn)能置換方案，政策端對供給的壓制相應解除。

2、我們認為2020Q4 市場主要炒的是壓延玻璃的漲價預期，事實也證明四季度壓延玻璃的價格確實在一路提漲。從當前時點看，政策的放開對于明年影響不大，替代品的接受程度取決于壓延玻璃和其的動態(tài)價差，并不會成為主流方案，因此總體來看明年光伏玻璃的景氣度仍在。

3、光伏玻璃窯爐的連續(xù)生產(chǎn)性很強，一旦停產(chǎn)需要重新燒窯和爬坡，會耗費大量的時間和成本，因此行業(yè)退出壁壘相對較高。在當前超額利潤的驅(qū)使下，行業(yè)龍頭、行業(yè)二三線企業(yè)包括一些新進入者啟動了大量的產(chǎn)能建設，政策的放開大概率還會加速這一過程。市場短期可能會從之前的炒漲價預期切換為對行業(yè)擴產(chǎn)潮后階段供需過剩的擔憂。